中信保诚基金市场来信︱市场震荡蓄势 经济动能明显复苏

　　9月底以来稳增长政策持续部署，市场在大涨之后持续震荡蓄势，经济动能呈现明显复苏趋势。后市交易逻辑将如何展开？海外宏观不确定性将逐步落地，将如何影响大类资产配置节奏？我们连线了多位基金经理，从宏观和行业等多角度共同探讨了未来投资方向，一起来看看。

　　权益投资部总监、基金经理：王睿

　　代表产品：中信保诚创新成长混合

　　宏观政策：9月24日，国新办新闻发布会出台了一系列金融支持经济高质量发展相关政策，全面覆盖利率、地产、资本市场等投资者较关心的三个核心方向。26日，中共中央政治局召开会议，超预期聚焦经济形势和部署经济工作，显示出决策层对当前问题的正视和重视。其中针对权益市场的新的政策工具的创设具有非常强的政策意义，可能不亚于1999年的5.19以及2014年的“新国九条”。政策还未生效，9月份的经济数据依然伐善可陈，这也加强了市场对于政策持续性的预期。接下来市场较关注的风险事件是美国大选，目前情况看可能上台的人选，对于中国的出口或将形成一定压力。

　　投资思路：我们参考了美国历次QE的情况和中国历史上几次比较大的政策转向带来的熊牛转换，形成了一些结论。我们认为过去两年A股市场整体调整时间较长，调整幅度较深，估值无论是跟历史比还是跟全球比都很低，具备开展轮行情的必要条件；同时此轮政策力度很大，能够较大程度上扭转对于经济和权益市场的悲观预期。前期市场上涨较快，但从上涨幅度来看并不夸张，或具备一定持续性；在11月初三季报和美国大选两个风险落地后，我们认为市场的风险偏好有望维持。成长方向我们关注的方向包括拐点出现且政策扶持的新能源，订单即将迎来恢复增长的军工和医药，受益于AI浪潮的电子计算机等；我们也认为在经济不断刺激下经济将会得到提振，部分顺周期龙头在此位置性价比较高，我们关注化工，交运，建材等领域的龙头企业。

　　研究部总监、基金经理：吴昊

　　代表产品：中信保诚四季红混合

　　9月国内经济超预期改善。从目前经济形势来看，落实现有政策，以及适度财政发力完成全年财政支出预算目标，就有希望实现全年经济增长目标，且4Q24经济增速环比改善，9月成为国内经济表观的改善拐点。

　　政策组合拳或意图打破负通胀预期。924金融政策新政及926中央政治局会议以来，增量政策意图修复股票、地产等风险资产价格，从而修复私人部门资产负债表，并进一步打破负通胀螺旋的担忧；财政政策当下聚焦化债和地产风险，修复地方政府资产负债表同时，也将释放资源修复企业现金流。

　　市场风险偏好提升。近期长端利率小幅回升，反映市场对增量政策改善经济增长中枢的预期抬升；定向资本市场的货币政策，使得市场对于系统性调整的担忧显著消退，从而追求更强的进攻性机会，无论是前期的自主算力，还是近期的光伏，都反映出市场更倾向于基于边际改善寻找进攻性机会。

　　关注11月外部事件和内部政策应对。美国选情共和党暂时领先，再通胀风险和关税风险预期抬升，美债长端利率上行；人大常委会将在11月上旬召开，市场对于中央经济工作会议的政策预期也在逐步形成，相关事件或对市场定价产生较大影响。

　　当前市场经历快速回调后，预期和定价仍领先基本面，同时呈现结构性分化特征，各类产品重心放在结构性机会的寻找上：高股息资产关注受益增量政策或经济增长改善，具备向上弹性的资产；关注定价处于低分位数，基本面边际改善或三季报超预期的细分方向和个股。

　　基金经理：吴一静

　　代表产品：中信保诚深度价值混合（LOF）

　　924以来资本市场和经济政策预期的反转，激活了股票市场，市场经历了一轮快速反弹。后续关注年底经济工作会议等宏观经济政策窗口期，以及观察基本面企稳的趋势。短期市场有一定可能维持在当前指数震荡、热点主题活跃的市场环境，而当经济政策节奏力度更明确后，顺周期板块可能带来机会。

　　组合从结构上，适度增加顺周期敞口的资产，尤其是在经济底部有盈利支撑，如果经济企稳向上，公司还能享受基本面向上的弹性；另外，一些具有稳健盈利能力资产，它的价值不应该因为市场风格切换而发生变化，如果因为市场风格切换因素导致错杀，或会在价格具有安全边际的位置逐步布局。

　　基金经理：孙浩中

　　代表产品：中信保诚新兴产业混合

　　多重利好政策持续推出，股市高位震荡，个股宽幅波动，市场低位或有较强支撑。经济基本面修复仍需时间，三季度亮点不多，盈利驱动的板块相对较少，在风险偏好总体较高的背景下，更多来自主题事件或政策的催化，低空、自主可控、互联网金融、川渝大开发、军工、风光等方向表现较好。基于自下而上的评估，具备较高预期收益的个股数量在大幅减少；后续拟根据披露完的上市公司三季报来寻找潜在的机会，并为明年布局。相对关注的方向：储能、部分锂电材料、AI算力、AI终端、顺周期等。

　　基金经理：闾志刚

　　代表产品：中信保诚幸福消费混合

　　对整体市场持谨慎乐观态度。乐观在于政府关于经济增长和资本市场的态度，我们也看到了一系列的相关政策在得到快速决策和执行，另一方面，市场的预期得到了某种程度的扭转和改善，市场交易活跃；谨慎的地方在于，解决方案是否能够真正切入经济问题的实质，以及在资本市场低迷状况暂时得到缓解的情况下，相关层面的决心和政策仍需观察，市场信心和预期或受影响。毕竟，在经济出现真正好转之前，目前的市场修复均来自流动性和预期的修复，其基础并不稳固，一旦出现预期和现实不匹配的情况，市场就可能会出现较大的波动。

　　基金经理：管嘉琪

　　代表产品：中信保诚至诚混合

　　9月底以来的一系列政策，对于市场流动性改善以及估值修复形成了较强支撑，我们认为政策底有可能已经形成。当前消费行业完成了第一波估值修复，在政策方向确定的基数上，我们对消费后续表现仍然持乐观态度。同时，需要密切关注政策力度以及效果，等到经济和政策形成正反馈的时候，消费有望迎来第二波机会。

　　基金经理：吴振华

　　代表产品：中信保诚鼎利混合（LOF）

　　宏观层面：2024年整体经济呈现弱复苏的格局，目前市场对全年国内经济修复有一定预期，从微观层面来看，经济复苏的节奏在依次展开。展望2024年，有望延续2023年经济偏若复苏的格局，对2024年的成长类资产保持谨慎乐观。

　　往后看，需要关注的点是：（1）关注国内货币政策对成长类资产的影响；（2）政府拟推出的产业政策对相关上市公司及板块的催化；（3）上市公司2025年预期情况；（4）美国大选的或有政策对相关产业链的影响。

　　基金经理：江峰

　　代表产品：中信保诚多策略混合（LOF）

　　过往一个月左右时间，市场处于向上阶段。大趋势看，目前仍然处于估值相对合理阶段，特别是中小盘个股，总体估值也是相对合理区间。

　　对后市保持乐观，国家关注资本市场，且出台一系列稳定资本市场和房地产市场的政策，有利于市场阶段性释放积极情绪，看好未来行情。

　　基金经理：孙惠成

　　代表产品：中信保诚新选回报

　　10月比9月更偏乐观些，美联储降息的确认，加上市场对国内经济预期的见底，使偏周期的权益资产迎来一定的边际利好。全球定价的周期资产，会比国内定价的周期资产更先看到基本面的改善，更关注全球敞口的周期性资产，或关注铜、油、出口占比较高的化工品，以及高股息煤炭标的。

　　量化投资部总监、基金经理：提云涛

　　代表产品：中信保诚量化阿尔法股票

　　沪深300风格因子表现：防御性风格回撤明显，资金驱动行情显著；中证500风格因子表现：防御性风格回撤明显，小市值风格一枝独秀；中证1000风格因子表现：防御性风格回撤明显，资金驱动行情显著，静待量价因子回暖。

　　注：基金管理人对提及的板块/资产类别不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。以上内容不代表投资承诺，也不构成基金进行投资决策之必然依据。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

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