央国企整合 坚持长线思维是关键

证券时报记者 范璐媛

9月以来，央国企并购重组大戏不断。9月18日，中国船舶(600150)拟吸收合并中国重工(601989)的重组方案公布，有望成为A股史上最大规模的并购交易；9月8日，盐湖股份公告其控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，中国五矿间接入主上市公司；9月5日，国泰君安(601211)与海通证券(600837)官宣合并，资产规模将坐上行业头把交椅。

证券时报记者统计，2024年以来A股公司公告已完成或进行中的重大重组事件接近100起（不同公司的同一交易视为一起），其中央国企重组占比超过四成，为资本市场并购重组的重要力量。

从不断涌现出的标志性案例来看，今年央国企作为竞买方的并购重组中，战略性重组和专业化整合仍是主流，近六成的重组以横向整合为目的，发股收购为最常见的重组形式，并购标的大多能与公司主业产生协同效应。

这一央国企并购重组的典型特征与国企深化改革背景下的政策导向密不可分。党的二十届三中全会明确提出，要深化国资国企改革，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大。

国务院国资委主任张玉卓近期接受媒体采访时表示，要以市场化方式推动国有经济的战略性重组、专业化整合和前瞻性布局，有力推动“三个集中”，即向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。

与民营企业的自发并购行为不同，央国企的并购重组还在很大程度上受到产业政策和集团发展战略的影响。其中，与昊华科技(600378)收购中化蓝天类似，以同一集团内资源整合为目的，向大股东或关联方收购资产的并购较为常见。

例如，今年7月，中钨高新(000657)拟收购大股东中国五矿旗下柿竹园股权的交易获国资委批准，以实现公司对钨产业链的资源整合；中直股份(600038)完成收购昌飞集团100%股权和哈飞集团100%股权，实现中航工业集团直升机业务A股整体上市；今年1月，盐田港(000088)定增收购深圳市盐港港口运营有限公司100%股权，实现了大股东优质资产注入。

从集团层面看，利用旗下上市公司平台实现资源整合，有利于消除同业竞争，实现强强联合，提高国有资产证券化率和国有资本运行效率。

不过，长期而言，通过并购重组实现资源整合，只是央国企达成上述目标的第一步。中国（深圳）综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长肖钦在接受证券时报记者采访时表示，并购重组后如何实现从经营层面到文化层面的全面融合，是央国企面临的一项中长期课题。

“央国企间的大体量并购重组，不是简单的‘1+1’数学题，中间会涉及到业务体系、治理机制、人员组织乃至企业文化的调整和转变，这些衍生事项在整合重组后相当一段时间内会形成额外的管理成本。因此，如何平衡整合重组所带来的经济效益和管理成本，需要公司在长期实践中持续观察和论证。”肖钦说。

“从历年数次重大央国企并购重组时间来看，总体都达到了预期的整合效果。比如南北车合并为中国中车(601766)、宝武钢铁吸收整合中钢集团等，通过强强联合、以强扶弱等方式，在提升国际市场竞争力、补齐关键技术短板、消化过剩产能等方面都取得了良好成效，为暂时遇到经营困难的企业平稳度过行业周期性波动提供有力支持。”肖钦表示。

针对一些央国企在并购后出现短期股价波动，肖钦认为，这是市场在消化相关信息的正常现象，大幅涨跌随着整合重组落地和持续经营，相关企业的估值将逐步回归至市场认定的合理区间。此外，面对目前较为复杂内外部环境，企业并购重组过程中的各类“黑天鹅”“灰犀牛”事件，也可能造成业绩出现异常波动。

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